鋼鐵行業(yè)：行業(yè)周期和經(jīng)濟周期的復雜交織
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前述觀點總結(jié)：相對收益角度看，我們在上半年的研究中開始強調(diào)黑色金屬冶煉加工環(huán)節(jié)的中游配置價值，從絕對收益角度看，現(xiàn)實可能是經(jīng)濟復蘇但需求不過熱，行業(yè)格局逐步改善，即上游原材料約束逐漸趨弱。今年上半年鋼鐵行業(yè)的相對配置價值已經(jīng)顯現(xiàn)，但我們對經(jīng)濟增速、尤其是流動性和市場估值整體下降的系統(tǒng)性風險估計有所不足。
經(jīng)濟周期角度：隨著國內(nèi)通脹及通脹預期的提高，貨幣政策開始轉(zhuǎn)向緊縮，流動性增速大幅下滑，M1、M2增速持續(xù)下滑，信貸緊縮，導致經(jīng)濟擴張全面收到抑制，從采購經(jīng)理人指數(shù)、工業(yè)增加值、GDP增速等指標看，均顯現(xiàn)了下滑態(tài)勢，下半年需求增速階段性回落難以避免，分品種看，建筑用鋼市場需求表現(xiàn)較優(yōu)，下半年保障房投資有望大幅增長并底部商品住宅投資增速的下滑，建筑用鋼市場將維持較高景氣度，板材盈利能力處于歷史底部區(qū)域，但供需關(guān)系短期難以逆轉(zhuǎn)，預計板材盈利空間維持弱勢震蕩，但隨著消費結(jié)構(gòu)的改善和板材產(chǎn)能投資增速的放緩，中長期而言，板材盈利能力恢復向上是確定的趨勢。
行業(yè)周期角度：產(chǎn)能利用率的提高源自兩個因素，一方面為粗鋼產(chǎn)量同比增長幅度可觀，另一方面為粗鋼產(chǎn)能增速放緩。但產(chǎn)能利用率的提高并未明顯提高行業(yè)的盈利水平，根源仍在于前期鐵礦石價格的迅速上漲侵蝕了中游冶煉行業(yè)的盈利空間。未來產(chǎn)能擴張速度的減緩將提高對下游行業(yè)的議價能力，同時支撐鐵礦石價格大幅上漲的貨幣因素逐漸減弱，鐵礦石供給緊缺程度將逐步緩解，對鋼鐵行業(yè)格局我們持偏樂觀態(tài)度。