面對(duì)鐵礦石、焦炭等原材料價(jià)格飆升，鋼鐵行業(yè)依靠下游行業(yè)強(qiáng)大的需求支撐，通過(guò)產(chǎn)品提價(jià)完成了成本消化。但實(shí)際上，作為典型的周期性行業(yè)，伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)增速?gòu)捻旤c(diǎn)回落，鋼鐵行業(yè)勢(shì)必結(jié)束全面走強(qiáng)的格局，行業(yè)分化在所難免。
 
    分析人士普遍預(yù)計(jì)，大型鋼企將憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)扮演行業(yè)集中過(guò)程中的主角。

　　內(nèi)需不確定性增大

　　鋼鐵行業(yè)處于國(guó)民經(jīng)濟(jì)鏈條上游，固定資產(chǎn)投資構(gòu)成了行業(yè)的國(guó)內(nèi)需求。把行業(yè)發(fā)展放在重工業(yè)化的大背景下考慮，鋼鐵行業(yè)還有寬闊的增長(zhǎng)空間。中科院2007年報(bào)告指出，2005年時(shí)中國(guó)的工業(yè)化實(shí)現(xiàn)程度為87％。天相投顧預(yù)計(jì)，目前及未來(lái)的幾年內(nèi)，中國(guó)仍將處于重工業(yè)化的過(guò)程中，而這將支撐中國(guó)的鋼鐵消費(fèi)。08、09年中國(guó)鋼鐵表觀消費(fèi)量相對(duì)于GDP的彈性仍有望大于1。

　　但經(jīng)歷了大幅上漲的階段后，我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速可能正在從頂部回落。雖然一季度全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)24.6%，比上年同期加快0.9個(gè)百分點(diǎn)，保持了較高的名義增速，但剔除同期8.6%的固定資產(chǎn)投資價(jià)格漲幅后，實(shí)際增速顯著放緩。

　　具體看，房地產(chǎn)和汽車行業(yè)增速放緩，對(duì)鋼鐵行業(yè)影響最大。據(jù)招商證券估計(jì)，2007年鋼鐵行業(yè)下游行業(yè)中建筑和機(jī)械行業(yè)用鋼比例分別為47％和41％，二者合計(jì)占用鋼總量的88％。如果2008年鋼鐵下游需求結(jié)構(gòu)與2007年接近，房地產(chǎn)和機(jī)械行業(yè)景氣程度仍將左右鋼鐵行業(yè)的景氣程度。一方面，房屋建筑施工面積和竣工面積明顯下降，螺紋鋼市場(chǎng)經(jīng)受考驗(yàn)；另一方面，4、5月份汽車月度銷量增速，均比去年同期大幅下降。下游行業(yè)增速的放緩將對(duì)鋼材需求產(chǎn)生負(fù)面影響。數(shù)據(jù)顯示，2008年1－4月中國(guó)鋼材表觀消費(fèi)量同比增長(zhǎng)16.3%，已經(jīng)比07年19％有所回落。

　　即使考慮到地震后重建需求，對(duì)行業(yè)整體影響也不大。綜合中信證券和銀河證券的估計(jì)，重建所需投資在六千億到一萬(wàn)億元左右，新增鋼材需求在2000?2220萬(wàn)噸。07年全國(guó)粗鋼表觀消費(fèi)量在4.3?4.4億噸。如果重建需要三年，每年新增需求拉動(dòng)鋼材消費(fèi)1.5%?1.7%，并不顯著。

　　同時(shí)，如果鋼鐵企業(yè)繼續(xù)漲價(jià)，不僅將繼續(xù)促進(jìn)PPI攀升，還將擠出一部分下游需求。一方面，持續(xù)的通脹必將侵蝕所有行業(yè)的利潤(rùn)，投資意愿的降低將最終影響鋼材消費(fèi)。另一方面，如果鋼材價(jià)格超過(guò)下游企業(yè)的承受能力，必將造成需求的減弱，抑制鋼鐵產(chǎn)能的釋放。

　　外部需求勢(shì)必放緩

　　從外部需求方面看，出口量是衡量我國(guó)鋼鐵行業(yè)外需的重要指標(biāo)。由于金融領(lǐng)域危機(jī)擴(kuò)散，成熟經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速嚴(yán)重下滑，而新興國(guó)家也不同程度的遭遇了通脹。整體上，我國(guó)鋼鐵產(chǎn)品出口增速快速回落。數(shù)據(jù)顯示，5月份出口鋼材556萬(wàn)噸，環(huán)比增加78萬(wàn)噸，但比上年同期下降10個(gè)百分點(diǎn)。1－5月份鋼材出口量為2171萬(wàn)噸，比上年同期下降20.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　聯(lián)合證券指出，雖然目前國(guó)內(nèi)外價(jià)差的擴(kuò)大刺激了出口的反彈，但是全年出口量下降的趨勢(shì)不會(huì)改變。另外，光大證券預(yù)計(jì)，對(duì)于某些出口高速增長(zhǎng)的鋼材品種，未來(lái)存在取消退稅的可能，也對(duì)出口構(gòu)成不利影響。

　　產(chǎn)量與庫(kù)存增速回落

　　今年以來(lái)，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量和庫(kù)存增速水平雙雙回落。同時(shí)由于節(jié)能減排政策實(shí)施，淘汰落后產(chǎn)能速度也在加快。這些都在一定程度上抵消了需求減少的憂慮，但是08年以來(lái)，鋼鐵行業(yè)投資也呈現(xiàn)加快趨勢(shì)，未來(lái)一段時(shí)間產(chǎn)能釋放可能增大。

　　數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)鋼鐵增產(chǎn)水平大幅回落。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年1?4月全國(guó)粗鋼產(chǎn)量16978萬(wàn)噸，僅比去年同期增長(zhǎng)9.1%，增幅回落了12個(gè)百分點(diǎn)。如果按照前4個(gè)月的平均產(chǎn)量計(jì)算，預(yù)計(jì)全年粗鋼產(chǎn)量約為50934萬(wàn)噸，只比上年增長(zhǎng)4%左右。即使將今后的產(chǎn)量增加因素考慮進(jìn)去，2008年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量增幅也將在10%以內(nèi)，大大低于上年增長(zhǎng)水平。

　　根據(jù)兩批淘汰落后產(chǎn)能責(zé)任書的要求，08年要關(guān)停和淘汰煉鐵能力3706萬(wàn)噸、煉鋼能力3820萬(wàn)噸，相對(duì)于07年各自品種的總產(chǎn)量，淘汰產(chǎn)能占到8%。

　　從庫(kù)存的角度看，一季度庫(kù)存增速環(huán)比上升，但二季度最新4月份庫(kù)存增速環(huán)比下降，總體庫(kù)存增速尚處于低位。截至6月6日，與今年2月份高點(diǎn)相比，國(guó)內(nèi)重點(diǎn)大城市長(zhǎng)材庫(kù)存累計(jì)量約下降了45.5%、國(guó)內(nèi)大中型城市統(tǒng)計(jì)熱卷板庫(kù)存下降了18.2%、中厚板庫(kù)存下降了13.6%。

　　然而，在產(chǎn)量、庫(kù)存增速下降的同時(shí)，鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資卻加速上升。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2008年1?4月全國(guó)城鎮(zhèn)鋼鐵項(xiàng)目累計(jì)完成投資額687.2億元，同比增長(zhǎng)20.6%，比上年同期上升14.4個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)投資增速的穩(wěn)步上升，意味著新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張的開始。當(dāng)然中信證券也指出，04年以后，鋼鐵投資更多投向了鋼材產(chǎn)品的深加工，反而有利于行業(yè)產(chǎn)品升級(jí)。

　　光大證券預(yù)計(jì)，2008年預(yù)計(jì)粗鋼產(chǎn)量5.4億噸，粗鋼消費(fèi)量50639萬(wàn)噸，比上年增長(zhǎng)16.5%，粗鋼產(chǎn)量占粗鋼消費(fèi)量107.2%。整體上看，當(dāng)投資所產(chǎn)生的供給逐漸釋放時(shí)，存在生產(chǎn)能力超過(guò)實(shí)際需求的可能。

　　成本或?qū)q跌不一

　　今年以來(lái)，原材料和鋼材產(chǎn)品價(jià)格輪番上漲。鐵礦石、焦炭和海運(yùn)費(fèi)等成本上漲，總能被鋼企通過(guò)鋼材漲價(jià)的方式覆蓋，也是目前為止鋼企盈利增速仍然較高的原因。綜合多家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)可以認(rèn)為，成本繼續(xù)大幅上升的可能性已經(jīng)不大，但仍將維持高位，中小型鋼企經(jīng)營(yíng)壓力仍然較大。

　　對(duì)于焦炭，看漲的機(jī)構(gòu)仍在多數(shù)。國(guó)內(nèi)焦炭產(chǎn)量增速下降。今年1?5月我國(guó)焦炭累計(jì)產(chǎn)量1.4104億噸，同比增幅11.20%，較去年同期增幅下降11.50個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)信證券預(yù)計(jì)后期焦煤供應(yīng)仍將趨緊，焦炭?jī)r(jià)格也因成本上升及供給增速放緩而繼續(xù)上漲。

　　對(duì)于鐵礦石價(jià)格，多數(shù)報(bào)告預(yù)計(jì)將有所回落。國(guó)信證券指出，在前期鐵礦石價(jià)格上漲的預(yù)期下，1?5月我國(guó)進(jìn)口鐵礦石總量1.924億噸，比去年同期增加3125萬(wàn)噸，已遠(yuǎn)超出我國(guó)生產(chǎn)生鐵的需求。鐵礦石的供給增速大大超過(guò)需求的增速，難以支撐鐵礦石價(jià)格繼續(xù)大幅上漲；光大證券也指出，鐵礦石港口存貨創(chuàng)出了新高，給我國(guó)鐵礦石供給增添了壓力。

　　對(duì)于海運(yùn)費(fèi)，機(jī)構(gòu)均認(rèn)為其中摻雜了較多的投機(jī)因素，未來(lái)勢(shì)必回落。當(dāng)前進(jìn)口鐵礦石到岸成本中，海運(yùn)費(fèi)占比接近50%。招商證券指出，造成這種局面一方面是國(guó)內(nèi)礦石商囤積鐵礦石造成短期運(yùn)力緊張，更多的是國(guó)際炒作所致；聯(lián)合證券指出，下半年將有1000多萬(wàn)噸由單殼油輪改成的散貨輪投放，形成的運(yùn)力供給增加，將導(dǎo)致下半年海運(yùn)費(fèi)回落。

　　除了生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)成本外，企業(yè)的各項(xiàng)費(fèi)用有上升趨勢(shì)。光大證券統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和原燃料價(jià)格的上漲，鋼鐵企業(yè)存貨和產(chǎn)成品占用資金明顯上升。4月末冶金重點(diǎn)大中型企業(yè)存貨占用資金，同比上升44.37%；其中，產(chǎn)成品占用資金，同比上升25%，比2007 年末增長(zhǎng)19.28%。另外，企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用也出現(xiàn)不同程度上漲，財(cái)務(wù)費(fèi)用漲幅最大。今年1?4月，冶金重點(diǎn)大中型企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)高達(dá)54.58%。

　　行業(yè)分化在所難免

　　連續(xù)漲價(jià)暫時(shí)緩解了成本壓力，但一旦需求放緩，新漲價(jià)因素推動(dòng)通脹再度走高，鋼鐵行業(yè)勢(shì)必從全行業(yè)景氣走向分化。這至少包括兩層含義：一方面，行業(yè)集中度將大大提高，我國(guó)鋼鐵行業(yè)分散化局面將大為改觀；另一方面，利潤(rùn)將向具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的大型鋼企傾斜。

　　從目前數(shù)據(jù)看，通過(guò)提價(jià)鋼鐵企業(yè)完全消化了成本壓力，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍然較快。中信證券統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)鋼材價(jià)格同比上漲了37%，與去年年底相比上漲了25%，螺紋鋼、線材等品種漲幅近60%。同期國(guó)際鋼材價(jià)格上漲幅度更大，達(dá)到50%。

　　漲價(jià)提升了鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)水平。08年前三個(gè)月，國(guó)有大中型鋼鐵企業(yè)單月利潤(rùn)同比增速分別為28.3%、4.1%和37.3%。但是光大證券也指出，投資收益的增加是今年鋼鐵企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的一個(gè)重要因素。1?4月，冶金重點(diǎn)大中型企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益占大中型企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的22.09%。

　　但分析人士普遍預(yù)計(jì)，連續(xù)提價(jià)的可能性不大。廣發(fā)證券指出，一方面，每年上半年，國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)的盈利能力均達(dá)到全年最高的水平，而此時(shí)鋼價(jià)一般都是高點(diǎn)。隨著鋼材價(jià)格不斷上漲，短期購(gòu)買鋼材的意愿下降，歷年七、八月均進(jìn)入調(diào)整階段，鋼材銷售進(jìn)入淡季。另一方面，天相投顧認(rèn)為，由于鋼價(jià)彈性大于成本彈性，通脹前期鋼鐵產(chǎn)品的價(jià)格可以相對(duì)通暢地及時(shí)上漲，但隨著時(shí)間推移，人工、折舊都會(huì)上升、原料長(zhǎng)單和海運(yùn)長(zhǎng)單的因素都將消失，漲價(jià)難度逐漸增大。

　　綜合多家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，我們認(rèn)為鋼鐵板塊整體性機(jī)會(huì)不大，應(yīng)著重挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。首先，著重關(guān)注規(guī)模優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品壟斷的大型鋼企。從成本方面看，大型鋼企的優(yōu)勢(shì)突出。根據(jù)國(guó)信證券測(cè)算，目前大型鋼鐵企業(yè)噸鐵水成本2800元/噸左右，自有鐵礦石(50%)企業(yè)噸鐵水成本2720元/噸左右，而小型鋼鐵企業(yè)噸鐵水成本3860元/噸左右，較前兩者差別達(dá)1000元/噸。

　　其次，關(guān)注小長(zhǎng)材企業(yè)。出于享受整合溢價(jià)、利用大鋼廠技術(shù)和營(yíng)銷渠道以及看好長(zhǎng)材價(jià)格的考慮，天相投顧指出，已經(jīng)或者即將被大鋼廠收購(gòu)的小材類企業(yè)比較適宜。

　　最后，關(guān)注具有資源優(yōu)勢(shì)的鋼企，這類企業(yè)有充足資源抵御原材料成本上漲。如擁有鐵礦石資源的鞍鋼、太鋼等